华西证券发布研究报告称，春节假期，美国关税落地。节后开盘第一天，避险特征显著，黄金和30年国债期货价格再创历史新高，而A股除DeepSeek周边，其余大多下跌。往后看，避险资产与风险资产表现的切换，可能需要一些刺激政策的催化。在政策层面风平浪静的时候，市场动能可能仍在避险资产一边。对于权益而言，DeepSeek的出现为“科技牛”提供了抓手，资金参与科技板块博弈的意愿显著提升。这意味着在政策预期发酵之前，市场可能继续保持结构性行情。

对于债市来说，节后首日，超长对资金利率的敏感度更大，资金松超长下，其背后可能是其套息空间更大，收益效应更强，在没有政策外力的背景下，短时间切换到其他期限的动力或不强。当前30年附近的国债曲线形态较为曲折，活跃券(特国06)和次次新券(特国04)利差已达到8bp，剩余期限在28-29年间的老券也存在定价不一的问题，超长债的新老利差机会值得配置型机构关注。与此同时，如果后续隔夜利率能逐步稳定在1.6%-1.7%的区间，3-5年中短期限的修复也可能开启。

具体而言，贵金属一天补齐了外盘春节期间的涨幅，黄金、白银价格分别上涨3.35%、4.84%。其余商品价格涨跌互现，基建地产板块相关的螺纹钢、铁矿石价格分别下跌1.51%、0.99%，沥青价格上涨2.23%；工业金属中，铜价下跌0.34%。债市收益率全线下行，10、30年国债收益率分别下行1bp、3bp，分别至1.62%、1.84%。上证指数、沪深300指数分别下跌0.65%、0.58%，受DeepSeek带动的中证2000、中证1000分别上涨1.39%、0.60%。

其一，黄金价格一度创出新高。今日沪金开盘涨3.2%，主要是春节期间暂停交易之后的补涨效应。春节假期COMEX黄金上涨约5.0%，伦敦金涨约3.7%。临近收假，受墨西哥加拿大关税推迟影响，美元指数回调，人民币兑美元趋于升值，使得在岸黄金涨幅略低于海外黄金。受国际金价继续上涨带动，沪金收于670.64元/克，盘中一度达到671.12的历史新高。

今年黄金涨速似有加快。年初以来，COMEX黄金和伦敦金涨幅均超9%，均已突破去年12月的高点。对比2024全年涨幅约27%，今年开年以来黄金涨速加快。背后的影响因素，主要是特朗普上任之后的政策不确定性加大，近期关税反复拉扯是一个侧面。而汇率和实际利率等因素对黄金的趋势影响不大。尽管美元指数也一度冲高至110.18，但近期又回到107.7附近，与去年底相比，小幅贬值约0.3%，变化不大。同时市场预期2025年美联储的降息幅度最新为45bp，去年底为43bp，也变化不大。往后看，如果美元指数延续走弱，金价或仍有支撑。并且随着金价创新高，央行购金行为是否变化值得关注。去年5-10月央行一度暂停买入黄金，不过11-12月又重启购金。如后续披露数据显示1月央行继续买入，可能强化市场对金价的信心。

其二，债市从纠结到爆发，30年国债再次成为全市场最亮眼的品种。早盘央行公开市场投放6970亿元，当日到期14135亿元，净回笼7165亿元。在大幅净回笼的背景下，早盘非银隔夜利率在2.3%一线徘徊，价格仍然偏高，现券走势纠结，30年国债收益率先上后下，波幅在1bp以内，期货价格基本呈现横盘状态。午后资金快速转松，非银隔夜利率逐步降至1.80%以内，同时伴随股市跌幅扩大，30年国债收益率加速下行，30年国债期货TL合约价格也持续上冲，尾盘30年国债活跃券收至1.81%，逼近年初低点的1.80%，TL主力合约收于121.69元，单日涨幅达到0.39%，再创历史新高。此外，伴随尾盘资金利率降至1.6%一线，5-10年国债收益率的下行幅度也扩大至1bp以上。

其三，DeepSeek概念领涨A股。万得DeepSeek指数上涨13.91%，并带动AIGC指数上涨5.07%，得益于DeepSeek的出现显著提振了市场对AI产业的预期。一方面，市场认识到国内AI大模型产业正在加速成长，除了DeepSeek以外，字节豆包、阿里Qwen等模型的关注度同样提升。另一方面，DeepSeek的出现或将推动全球AI产业竞争加剧，大模型有望加速迭代升级。DeepSeek-R1发布不久后，OpenAI即推出o3-mini模型，竞争加剧的格局初现。

受产业利好预期推动，AIGC上下游行业同样走强。上游算力方面，AI算力和GPU指数分别上涨5.67%和5.44%。究其原因，春节假期前，算力板块处于“DeepSeek或将冲击算力需求”的叙事中，1月27日AI算力指数下跌3.94%。不过中长期来看，算力需求是否减弱暂不能下定论，例如算力成本下降将吸引更多企业加入赛道，反而可能推动算力需求上升。这指向假期前算力板块的调整或许存在情绪影响，叠加假期中港股算力行情显著回升，驱动A股算力板块迎来修复行情。下游应用方面，AIGC产业尚处于成长期，其下游应用方式存在较大的想象空间，相关预期推动消费电子、数字政府、教育等概念显著上涨。